Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Решение стало неожиданным для большинства аналитиков — они ждали роста до 23% или даже выше. По оценке самого ЦБ, предпосылки для дезинфляции уже сформированы 
Совет директоров Банка России на заседании 20 декабря сохранил ключевую ставку на уровне 21%, говорится в сообщении регулятора.
«Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. Этому способствовали автономные от денежно-кредитной политики факторы. По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос», — заявил ЦБ.
До октябрьского решения по ключевой ставке процент, который банки прибавляют к ключевой ставке (спред к ставке), выдавая кредит, составлял в среднем около 2–3 процентных пунктов для наиболее надежных категорий заемщиков, а сейчас он достиг 5–6 п.п., указала на пресс-конференции председатель Банка России Эльвира Набиуллина. «То есть ставки выросли в среднем так, как если бы при неизменности спреда ключевая ставка была повышена не до 21%, а до 24% или даже больше», — пояснила она.
При этом большинство аналитиков предсказывали рост ставки в декабре. 23 из 30 участников консенсус-прогноза РБК — аналитиков крупных российских банков и инвестиционных компаний — называли вариант 23%, некоторые ожидали даже более серьезного ужесточения. Только двое не исключали, что ставка может остаться неизменной. На заседании рассматривались три варианта: неизменность ставки, повышение до 22 и до 23%, рассказала Набиуллина.
Это решение — сюрприз, рынок закладывал в котировки ставку 23%, сказала главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец в телеграм-канале компании. Большой разворот, видимо, случился: в сообщении ЦБ сделан акцент на то, что, кажется, денежно-кредитные условия уже достигли необходимой жесткости, добавила она. «Видимо, происходит заметное сворачивание кредитования. Мы видим это пока только из предварительных данных и каких-то собственных выкладок по финансовому сектору», — предположила Донец.
Решение принято на фоне превышения накопленной за год инфляцией прогнозного диапазона ЦБ 8–8,5% на конец 2024 года. По итогам ноября инфляция составила 1,43% месяц к месяцу и 8,88% год к году, следует из данных Росстата. В декабре цены продолжили расти, к 16 декабря годовая инфляция выросла до 9,5%. «Недельные данные в декабре указывают на сохранение повышенного инфляционного давления, что в том числе связано с произошедшим ослаблением рубля», — указывает ЦБ. Он отмечает, что инфляция достигнет цели 4% только в 2026 году.
«Но в целом высокие цифры октября, ноября и первых недель декабря — это во многом результат перегретого внутреннего спроса последних кварталов. С учетом лагов волна этого перегрева транслировалась в текущие цифры инфляции, прежде всего в ее устойчивой части», — пояснила Набиуллина.
«Некоторое время текущий рост цен будет оставаться повышенным в силу инерции из-за накопленных эффектов бюджетных стимулов, высокой кредитной активности предыдущих месяцев и переноса в цены произошедшего ослабления рубля. Однако, по оценке Банка России, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться под влиянием жестких денежно-кредитных условий и замедления кредитования», — указывает ЦБ.
Но проинфляционные риски по-прежнему на первом плане, отметила Набиуллина. Среди них она назвала высокие и «пока растущие» инфляционные ожидания (13,9% в декабре), риски со стороны рынка труда, а также «риски торговых войн и большего охлаждения мировой экономики». «В этой же группе рисков стоит отметить возможное усиление геополитического давления», — добавила глава ЦБ.
Финансы Инфляционные ожидания населения достигли годового максимума
Ключевым дезинфляционным фактором она назвала более существенное торможение кредитования, чем заложено в базовом сценарии ЦБ, из-за более консервативной кредитной политики банков. «Это может быть вызвано как ужесточением требований к банковскому капиталу, так и повышением требований самих банков к качеству заемщиков», — объяснила Набиуллина.
«Наверное, рынок и эксперты в целом слишком увлеклись переносом обычных шаблонов действий Банка России в текущую ситуацию и завысили свои ожидания», — рассуждает управляющий директор «Газпромбанк Private Banking» Егор Сусин. Текущий всплеск инфляции скорее имеет временную природу, а по мере замедления и ужесточения денежно-кредитных условий можно ожидать замедления экономики и роста цен в следующем году, считает он: «И Банк России, видимо, решил закладывать именно это в свои ожидания».
Ожидать ли новых рекордов по ставке в будущем
ЦБ сообщил, что «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции». При этом в октябре он указывал, что допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании, а «для возвращения инфляции к цели и ее стабилизации вблизи 4% потребуется значительно более высокая среднесрочная траектория ключевой ставки, чем прогнозировалось в июле».
«В феврале мы будем выбирать из двух возможных решений. Либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки», — рассказала о планах регулятора Набиуллина. Свой сигнал в декабре ЦБ «чуть-чуть смягчил», уточнила она. Сейчас он означает чуть меньшую вероятность повышения ставки, чем мы думали, добавила Набиуллина.
По мнению Сусина, ЦБ смягчил сигнал, но вероятность, что он будет рассматривать рост ставки в феврале, остается достаточно высокой. Решение будет зависеть от экономических данных, которые будут опубликованы к тому моменту.
Станет ли текущий уровень ключевой ставки максимальным в этом цикле, будет зависеть от экономической ситуации, трендов по инфляции, инфляционным ожиданиям, внешним условиям, кредитной и депозитной активности, перечисляет руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая. «Сигнал ЦБ все-таки является умеренно жестким, и дальнейшее повышение ставки пока исключить нельзя, хотя его вероятность снижается», — считает она.
В базовом сценарии главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев ожидает, что инфляция будет замедляться медленно и Банк России будет удерживать ключевую ставку на текущем уровне 21% весь 2025 год. «Кроме этого, мы допускаем, что Банк России может повысить ключевую ставку на ближайших заседаниях, если будет чрезмерное смягчение финансовых условий и инфляция не будет замедляться», — не исключает он.
«Текст пресс-релиза не содержит строгих аргументов в поддержку решения о сохранении ставки на текущем уровне, поэтому Банк России, на наш взгляд, будет рассматривать в феврале 2025 года дальнейшее повышение «ключа» до 22–23%», — полагает старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин.
Было ли внешнее давление на ЦБ
По данным Bloomberg, банкиры, руководители предприятий и чиновники жалуются президенту России Владимиру Путину на председателя Центробанка Эльвиру Набиуллину. По словам двух источников агентства, «даже премьер-министр Михаил Мишустин заявил Путину, что действия регулятора препятствуют усилиям правительства по поддержке экономики, попавшей под санкции». Вместе с тем собеседники Bloomberg заявили об отсутствии признаков, что «Путин рассматривает возможность замены Набиуллиной», так как считает ее решения обоснованными.
Глава ЦБ, отвечая на вопрос о внешнем давлении, подчеркнула, что на протяжении многих лет Банк России принимает решение исходя из собственной оценки ситуации и собственного прогноза. «И в оценке этой ситуации мы, кстати, в последнее время достаточно активно взаимодействуем и с банками, и с реальным сектором экономики», — добавила Набиуллина.
Путин за день до заседания ЦБ в рамках прямой линии назвал рост инфляции тревожным сигналом. «Есть некоторые проблемы: я повторю, инфляция, некоторый разогрев экономики. И правительство, и ЦБ ставят задачу приземлить эти темпы», — сказал президент. В то же время Путин обратил внимание на то, что и реальные заработные платы выросли на 9%.
Финансы Мосбиржа запланировала запуск фьючерса на ключевую ставку ЦБ