Фото: Shutterstock
Благодаря тому, что цифровые финансовые активы (ЦФА) позволяют разрабатывать инновационные финансовые продукты, этот рынок активно растет. В мировом масштабе эксперты ожидают $10–16 трлн к 2030 году. В России, по разным оценкам, объем рынка ЦФА за январь—сентябрь составил от 240 млрд до 380 млрд руб., а концу следующего года может достичь 1 трлн руб. На сегодняшний день более 200 тыс. россиян уже инвестировали средства в ЦФА как розничные инвесторы, отмечает Алексей Илясов, гендиректор компании «Атомайз», которая является одним из 11 операторов информационных систем (ОИС) из реестра Банка России, отвечающих за выпуск ЦФА.
Какие бывают виды ЦФА
С помощью ЦФА, как уже показала практика, можно создавать огромное количество инструментов, рассказывает доцент кафедры инфраструктуры финансовых рынков ВШЭ Андрей Столяров: в том числе цифровые долговые обязательства, токены на драгоценные металлы и на товары, продукты, привязанные к рынку недвижимости. Возможна также «переупаковка» в токены ценных бумаг, а с принятием новых законодательных актов в России появятся и утилитарные цифровые права (УЦП), например на интеллектуальную собственность, предметы искусства, также очевидно скорое появление цифровых прав, позволяющих осуществлять трансграничные переводы. «Перечислять возможные формы цифровых активов можно достаточно долго», — резюмирует он.
Завкафедрой «Блокчейн» МФТИ Владимир Горгадзе также выделяет еще несколько основных видов ЦФА, присутствующих на мировом рынке: привязанные к инвестиционным фондам (ПИФам), на облигации и кредитные портфели, международные инвестиционные и платежные инструменты. Практика выпуска УЦП в России еще неразвита, отмечает он, но уже созданы инструменты, обладающие одновременными признаками ЦФА и УЦП — гибридные цифровые права (ГЦП).
Какие ЦФА интересны розничным инвесторам
ЦФА и УЦП позволяют структурировать любые финансово-экономические отношения, связанные с передачей товара, услуг или денег, и легко масштабировать эти отношения на неограниченный круг инвесторов, считает гендиректор ОИС «Токеон» Максим Хрусталев.
Тем не менее, по мнению экспертов, разным категориям инвесторов в большей или меньшей степени подходят различные типы ЦФА. Некоторые из выпущенных ЦФА ориентированы на определенную категорию инвесторов и соответствует их возможностям и склонности к риску, в то время как другие (ЦФА как аналог облигаций) пользуются спросом у всех типов инвесторов, говорит Владимир Горгадзе. По его мнению, для розничных инвесторов хорошим решением могут стать ЦФА с низким порогом входа и коротким сроком погашения — привязанные к долговым обязательствам компаний, металлам или стоимости недвижимости. «Розничные инвесторы отдают предпочтение выпускам с фиксированной доходностью и понятным риском», — отмечает Максим Хрусталев.
В эпоху высоких ставок у розничных инвесторов есть интерес к быстрому получению дохода, рассказывает Алексей Илясов, такую возможность дают краткосрочные выпуски долговых и структурных ЦФА со ставкой выше депозита. Простой долговой ЦФА — это инструмент на базе денежного требования: обязательство эмитента с периодическими выплатами по фиксированной ставке и стопроцентной выплатой номинала при погашении. Структурный ЦФА, помимо полного возврата номинала и гарантированной доходности, дает право на получение дополнительного дохода, который зависит от какого-либо внешнего события, например индекса, котировки акций, цен товаров (металлов, камней, стоимости недвижимости).
Еще одна группа — защитные инструменты, к ним относятся цифровые долги, доход по которым может быть привязан, например, к ключевой ставке Банка России с премией от эмитента. Также, по мнению Алексея Илясова, могут быть интересны инструменты, по которым можно получать спекулятивный доход, например ЦФА на драгметаллы.
Для неквалифицированных инвесторов существует ограничение на объем вложений в ЦФА — не более 600 тыс. руб., обращает внимание Андрей Столяров.
В настоящее время возможность предложения ЦФА неквалифицированным инвесторам сильно ограничена, и даже в большей мере, чем по аналогичным традиционным финансовым инструментам, говорит президент Национальной ассоциации участников фондового рынка Алексей Тимофеев: «Преимущество по сравнению с последними есть только у ЦФА на драгоценные металлы».
Какие ЦФА интересны корпоративным и институциональным инвесторам
Для корпоративных инвесторов особенно привлекательны ЦФА с такими базовыми активами, как доли в ПИФах, индексы, векселя и облигации, считает Владимир Горгадзе. Этот интерес объясняется их значительными финансовыми ресурсами и возможностью привлечь юридические команды для глубокого анализа и оценки рисков. Кроме того, ЦФА помогают компаниям гибко привлекать капитал, расширяя их финансовые возможности. Примеры токенизации паевых инвестиционных фондов и векселей в России пока отсутствуют, хотя многие компании работают над разработкой подобных продуктов, в мире же токенизация долей в ПИФ уже активно используется, добавляет он.
«Юридическим лицам из нефинансового сектора сейчас интересны цифровые активы с коротким сроком обращения и низким уровнем риска», — говорит Максим Хрустов.
Андрей Столяров придерживается аналогичной точки зрения: появление на рынке ЦФА продуктов, похожих на инструменты денежного рынка, было бы интересно корпорациям, заинтересованным в привлечении и размещении ресурсов на краткосрочной основе. Кроме того, внимание корпоративных инвесторов может привлечь продукт, предполагающий какие-то дополнительные услуги бизнесу (то, что на рынке криптовалют называется utility token).
«Давайте представим: у одного казначея есть свободные деньги, и он хочет их разместить под процент, а другому нужно оперативно привлечь финансирование. Как это происходит сейчас? Оба идут в банк или на биржу. На платформе ЦФА они могут договориться утром за чашкой кофе, выставить встречные заявки и сразу рассчитаться друг с другом напрямую», — поясняет Алексей Илясов.
Аналогичные двусторонние сделки, по его словам, можно реализовывать и через биржу, что дает корпоративным инвесторам более высокую доходность по сравнению с депозитами или биржевым репо и удобный формат участия через биржевой терминал без генерального кредитного соглашения.
У институциональных инвесторов, которые являются крупнейшими держателями ликвидности, по мнению Алексея Илясова, есть большой интерес к новым инструментам и стратегиям, которые может предложить рынок ЦФА. Однако барьерами для этой категории игроков, за исключением банков, являются текущие условия регулирования в части как налогообложения, так и бухгалтерского и депозитарного учета.
«Российским институциональным инвесторам рынок ЦФА пока по большому счету недоступен. Необходимы изменения в законодательной базе, которые позволили бы паевым и пенсионным фондам, а также страховым компаниям активно приобретать такие активы», — говорит Андрей Столяров. Впрочем, недавно началось движение в этом направлении: Банк России предложил разрешить УК и брокерам совершать операции с ЦФА.
На мировой арене можно видеть участие институциональных инвесторов в развитии цифровых активов и покупке токенизированных активов, отмечает Владимир Горгадзе. Например, инвестиции BlackRock в платформу токенизации Securitize составили $47 млн. Кроме того, сотрудничество JP Morgan и Fidelity привело к выпуску токенизированных долей в фондах на платформе Onyx Digital Assets.
Какие перспективы у российского рынка ЦФА
Среди основных драйверов роста российского рынка ЦФА эксперты прежде всего называют два: увеличивающийся интерес к данному сегменту со стороны частных инвесторов и выгодность инструмента для эмитентов.
В первом случае участники рынка возлагают большие надежды на выход на рынок ЦФА ОИС, аффилированных с крупными с крупными банками, а также идущие сейчас процессы создания партнерских сервисов ОИС с розничными финансовыми организациями. «Основной потенциал развития рынка ЦФА — в более глубоком проникновении в клиентскую базу партнеров ОИС, банков и брокеров, — говорит Алексей Илясов. Партнерская модель позволит кратно расширить аудиторию и повысить ликвидность рынка ЦФА».
Одним из сдерживающих развитие сегмента ЦФА факторов является отсутствие вторичного рынка: низкая торговая активность снижает привлекательность ЦФА, отмечает Владимир Горгадзе. Популяризация этих инструментов среди розничных инвесторов могла бы способствовать решению данной проблемы, полагает он.
Развитию рынка цифровых активов в первую очередь способствует законодательство о ЦФА, которое снимает необходимость в большом количестве финансовых посредников при выпуске активов, а также значительно сокращает и упрощает документооборот, говорит Максим Хрусталев. Выпуск ЦФА дешевле и быстрее классических фининструментов, рынок пока не зарегулирован, соглашается Андрей Столяров.
Алексей Тимофеев отмечает, что в силу этих причин наиболее активно развивается именно рынок относительно коротких долговых ЦФА: несмотря на то, что отсутствие ликвидности ограничивает спрос на них со стороны инвесторов, для небольших по объему выпусков с дюрацией от шести месяцев до года большее значение имеют такие факторы, как скорость, простота и дешевизна эмиссии. «Пока ликвидный вторичный рынок не сформирован, выпуски будут иметь короткий срок обращения», — говорит Максим Хрусталев.
Для превращения ЦФА в долгосрочный инвестиционный инструмент необходимо решить ряд ключевых задач, полагает Владимир Гонгадзе — создать ликвидный вторичный рынок, повысить прозрачность операций и, как следствие, доверие к рынку, интегрировать в него цифровые валюты, расширить спектр ЦФА с целью создания продуктов для долгосрочных инвестиций. «В случае успешного решения этих задач российский рынок ЦФА имеет потенциал к значительному росту и становится важным инструментом долгосрочных инвестиций», — уверен эксперт.